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　　开头：CFC商品战略酌量

　　作家 | 中信建投期货  酌量发展部  石丽红

　　酌量助理涂标

　　本回报完成技巧  | 2024年3月8日

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　　2024年9月26日，商务部发起就加拿大对华有关末端性设施的反愤懑考核。2025年3月8日，国务院关税税则委员会决定自2025年3月20日历，对原产于加拿大部分入口食物加征关税，其中对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水居品、猪肉加征25%关税。查询商品清单得知，菜籽油及油渣饼

　　对应的税则号列包括

　　“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”，

　　即中国不异入口的加拿大毛菜油、加拿大颗粒菜粕。

　　按照税委会公告，“加征关税税额=关税计税价钱×加征关税税率”，而“关税=按现行适用税率策画的应纳关税税额+加征关税税额”，即加菜油、加菜粕要在原有入口老本的基础上，再止境附加100%关税老本。从老本估值角度，本次反愤懑考核成果会权贵抬升加菜粕、加菜油内盘估值。

　　（注：本次反愤懑考核与对加菜籽反推销考核属于2个并行事件，菜籽方面自陈述会杀青后，暂无显豁动态。）

　　当今中国胜仗入口菜粕大部分来自于加拿大。2024年中国共计入口菜粕275万吨，其中入口加拿大菜粕202万吨，占比约74%。2024年入口菜粕在中国菜粕总供给当中占比约45%。25年1季度受菜籽反推销考核热枕影响，菜籽胜仗入口数目同比下落，入口菜粕在总供应占比有望朝上50%。关连词，本次反愤懑考核落地后，瞻望入口加菜粕意愿将显豁下落，而阿联酋、俄罗斯等其他产区量级显豁不足加拿大，咱们以为25年4月运转菜粕供应趋紧已成为梗概率事件。

　　与菜粕不同，加拿大菜油在中国入口菜油当中占相比少。2024年中国入口加菜油仅477吨，占比不到1%。不外25年1季度国内已产生部分加菜油入口买船，但总量仍然偏少，后期也有“洗船”的可能性。当今中国菜油入口主要开头于俄罗斯，2024年入口俄菜油109万吨，占比约58%。咱们以为本次反愤懑调核对入口菜油供应的冲击相比有限，但仍有可能形成热枕性影响。

　　本次反愤懑考核与前期对加拿大菜籽的反推销考核属于2个比肩事件，当今关于加菜籽的反推销考核仍在进行当中，暂无有关成果线路。25年以来，中国菜籽入口已有同比下落，当今远月虽有入口买船成交，但骨子数目仍然有限。面前入口菜籽压榨厂的菜籽库存也在不停下落，25年举座供应压力正在稳健出清。不外咱们需要指出，短期内菜粕及菜油的库存数目仍处于较高水平，菜粕照旧出现去库苗头，而菜油受制于俄罗斯压力及自己性价比不足局限性，当今库存仍在加多。

　　受好意思加关税延期影响，咱们原预估24/25年度加菜籽照旧取得富饶的压榨及出口窗口，剩余供应压力有限。但本次反愤懑考核落地后，瞻望加菜籽压榨将受到进一步冲击，加菜籽供应压力或再次加多。上周加菜粕/加菜油5月船期CNF报价永别在320/1015操纵，本次反愤懑落地后瞻望加菜粕/加菜油报价均有下调可能性，但计划到加征关税税率为100%，加拿大不太可能过度压低出口报价，下周内盘菜粕及菜油热枕偏强的概率较高。

　　交游层面，国内菜粕供支吾加拿猛入口依赖度很高，在加菜籽入口本就已收受限的布景下，加菜粕入口受阻将极大利多菜粕，下周一菜粕的偏强预期也将对豆粕走势形成带动。从当年的供应预期来看，豆菜粕价差有不低的倒挂概率，不错计划作念缩，倾向于菜粕月间5-9及9-1正套。

　　菜油方面，天然国内菜油胜仗入口加菜油的量有限，但加了如斯高的税后加菜油很难再进中国，这也意味着不管好意思国对加菜油的入口生柴需求怎么变，加菜油齐很难再加多往中国市集出口。瞻望将有助于菜油走势企稳，菜油已不太恰当再看成油脂间价差空配，倾向于作念多菜油09，空配其他油脂09合约。

　　酌量员：石丽红

　　期货交游筹商从业信息：Z0014570

　　酌量助理：涂标

　　期货从业信息：F03128525

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