老唐估值法的主要核心其实是对三年后企业的合理市值进行估算，是解放现款流折现法估值的简化/速算版块，并不是对某个企业当年进行估值。就像老唐说1999年后的巴菲特并不值得学习，个东说念主经过万古候的想考以为老唐估值法也需要进行修正。原因是：老唐估值法的核心是将三年后企业的估值部分中风险溢价和企业潜在的增漫空间相对消了，而事实上，并不是每个企业王人适用这样的暗昧对消。先别急着杠，具体需要回到老唐估值法的简化进程。底下援用来自《价值投资实战手册》微信念书电子版：

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老唐估值法是对解放现款流折现法的简化，其中假定：该企业永续增长率等于无风险收益率同期条件酬劳率两倍于无风险收益率为什么要这样假定呢，为了讲明注解浅薄，在这里援用两篇著作来讲明：投资中的折现率到底是什么？解放现款流折现估值推导进程与示例分析

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老唐估值法是采选了两段式解放现款流折现对其进行了简化，将前三年解放现款流折现的部分和三年后合理估值的折现部分进行了对消，于是三年后合理估值P≈D3/( i - g )=D3/( r + i' - g )，老唐估值法使用了：永续增长率g=无风险收益率折现率=无风险收益率+风险溢价=2×无风险收益率或者说老唐估值法使用了风险溢价=永续增长率，使得上头公式的分母简化成无风险收益率进而让P≈D3/r = D3 × 无风险收益率的倒数=三年后解放现款流×合理市盈率每个企业的风险溢价不同，永续增长率不同，其实是不可以一股脑的和洽使用风险溢价=永续增长率，而使得解放现款流估值身手简化为三年后合理估值=合理市盈率×三年后解放现款流。企业的笃定性不同（行业面貌、竞争上风、分成才气、处理层对中小鼓励的心疼进度不同等等）王人决定了风险溢价不同。比如站在2010岁首洋河刚上市的时候，用2012年盈利瞻望行为老唐估值法第三年的解放现款流，然而本色上2013、2014年企业的盈利才气是大幅小于当初的瞻望的，估值的分子端很容易过于乐不雅，而分母端的永续增长率，站在2010-2012年的时候笃信也终点乐不雅，本色上从2012-2022这10年间洋河的净利润年化增速惟有4.3%，真是这10年GDP还在快速增长，沪深300的净利润增速达到了年化9.26%，然而不磋商行业面貌、竞争上风情况下，胜利线性外推的使用优质企业的盈利增速（清爽的高ROE）>沪深300的的盈利增速>本色GDP的增速=形式GDP增长速率+CPI，是站不住脚的。

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在以前5年的估值进程中，老唐对不同企业使用了稍稍的合理市盈率互异，茅台用30倍，洋河用27.5倍，好意思的用27.5×0.8（对净利润打8折视为解放现款流）要是说市集相等一部分时候是灵验的，那么企业的合理股价/合理市值在中期时候内的相等一部分时候应该是回到合理估值之上的，而这个合理估值是否是你计较出的合理估值，历史数据其实依然讲明问题了。比如给洋河27.5倍PE行为三年后的合理估值合适吗？从以前数据来看，洋河长期的估值核心惟有19.85倍PE（中间红色线）。虽然这和2018年之前确凿无风险收益率长期在4%以上关商量，不外十足可以讲明的是：洋河绝大大王人时候的估值是够不上无风险收益率的倒数。

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虽然这不单是是洋河一家的问题，而是在即便知足三大前提下的90%以上企业王人不安妥用风险溢价=永续增长率，而简易地用三年后合理估值=三年后解放现款流×合理市盈率。从我对茅台股价和无风险收益率的关联性进行分析之后（可以看底下那篇陆续的著作），可以看到茅台真是可以用风险溢价=永续增长率，他的笃定性极高风险溢价较小，而永续增长率比绝大大王人企业王人高，是以对茅台使用三年后合理估值=三年后解放现款流×合理市盈率，莫得问题，但茅台以外的绝大大王人企业并不适用，需要在合理估值基础上陆续打折。贵州茅台的梦想买点与卖点

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底下是五粮液、洋河、好意思的从2010年于今联系于茅台的及时估值折价，可以看到，在白酒危急之后，五粮液仅在2015年牛市末期、2018岁首牛市末期、2021年牛市末期，有过短暂的联系于茅台的溢价，其余时候王人是折价。2013年之后，五粮液联系于茅台的估值折价率约略60%-80%，洋河联系于茅台的估值折价率约略在50%-70%。好意思的的估值折价率约略在30%-70%，裁撤对解放现款流打8折的处理后，好意思的联系于茅台的估值折价率在40%-90%。

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是以说，并不存在一个具体的估值公式可以适用于通盘即就是相宜三大前提的企业，需要字据企业的竞争上风、行业供需等等在无风险收益率家具的基础上作念出不同的扣头估值。要是茅台3年后的合理市盈率可以用33倍的话，那五粮液应该使用33×70%=23，洋河应该使用33×60%=19.8，好意思的应该使用33×60%×0.8（对净利润打8折视为解放现款流）=15.8。然后再陆续对不同企业的盈利瞻望来计较梦想买点，比如洋河2023年净利润大致107亿，2026年取年化增长7%计较大致131亿，事实上以前10年洋河的净利润年化增长不外4.3%，千万不要上来就用13%来线性外推。这样约略毛估，洋河2026年的合理估值=131×20=2621，打5折行为梦想买点也就是1310亿（本次最低点88.3对应1330亿市值）。要是你对洋河盈利预期比拟乐不雅，可以使用10%以上增速，然而事实上是五粮液以前在高端白酒大发展的时代年化净利的增速也不外10.39%。

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要是不对老唐估值法修正，用线性外推法来预估洋河2026年净利润为107×1.13×1.13×1.13=154，给27.5倍PE，合理市值为4246亿，梦想买点为2123亿，也就是上头老唐在周记中一直使用的表格。本色上，从长期来看，市集先生是相等聪惠的，从上头的表格可以看到茅台三年后的估值/现时市值远小于洋河三年后的估值/现时市值，那市集订价会出现这样大的罪责吗？要是在不同业业的可能性是很大的，但在归并溜业内，我以为不会如斯巨大。在修正后的估值身手中，洋河3年后的合理市值/现时市值=1.75，我以为洋河这75%的高涨空间（到2026年）是比拟约略率可以达到的，而要是用27.5倍PE行为合理估值核心，是不对理的，即便市集神志好的时候27.5倍不是事但绝大大王人时候约略率王人在这个估值之下，是以洋河估值核心必须打扣头，字据上头和10年数据联系于茅台的长期折价就是60%，是以他的合理市盈率应该取（1/无风险收益率）×60%，这是以前10年的具体数传说明过的，而不是我胡胡说。放在图上看就如下所示：

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要是合理市盈率莫得取对，对通盘企业王人用1÷无风险收益率的话，就会让上图中的玄色股价走势成为遐想中的走势，而本色上的股价走势更约略率是蓝色线，相同梦想买点的取值也就需要同期诊治为上图中橙色的线。虽然了，五粮液洋河等等公司联系于茅台的折价率不是一成不变的，是需要字据企业的动态发展，对畴昔较大可能的增速和茅台进行比拟，来诊治折价率。在以前5年，山西汾酒万古候内的估值联系于茅台是溢价的，就是本钱市集判断了/预估了他畴昔几年的盈利增速是雄伟于茅台，依然足矣对消他风险溢价部分联系于茅台的折价，是以产生了估值溢价。好在像山西汾酒以前几年超高增长的公司，是不适用于老唐估值法的，并不需要费脑筋就磋商这个问题，而当他的增速降至低位后，除非渠说念才气握续性超强，汾酒联系于茅台的估值畴昔也会酿成折价情景。总结一下就是，老唐估值法的核心是用三年后的净利润代替解放现款流，对每个企业的风险溢价王人取了和永续增长率调换的数据，不管是从表面上来讲，照旧以前10年的事实数据来看，王人是需要修正的，既：字据每个公司的基本面情况不同，对老唐估值法中合理市盈率进行不恻隐况的打折，得出修正后的三年后合理估值，以及对应的梦想买点、卖点。关于3年后盈利瞻望一定要吸取海康、腾讯、洋河的训诲，绝弗成不磋商供需情况，而基于优质企业的盈利增速（清爽的高ROE）>沪深300的的盈利增速>本色GDP的增速=形式GDP增长速率+CPI来进行线性外推。要是不修正老唐估值规则需要面对，绝大大王人时候估算的三年后合理估值，到了3年后并不对理，是以那时制定的梦想买点过高；比如好多东说念主对洋河在2100亿-2300亿之间下了重仓，因为这是梦想买点啊，费劲一遇。要是不修正老唐估值法还可能出现，当茅台出现50倍的卖点之后，洋河等公司估值就是还差一部分才到，然而此时市集依然全面高估，要是你以为茅台在均值转头的进程，洋河等公司估值并莫得到之前计较的卖点而不一定会跌的时候，那恶果可能是惨烈的。事实上，在买入一家公司的时候，除了梦想买点这个迫切的参考点，还真得磋商PE估值、分成率、相等保守盈利瞻望下，5年-10年分成再参加的股息率，是以巴菲特在买入一家企业，很少会重仓参与且估值在15倍PE以上，比如喜诗糖果（11.9 PE）、适口可乐（13.7 PE）、大王人会（14.4 PE）、苹果（12-14 PE）、IBM（14.7 PE）。另外呢，要是仅从老唐估值法计较出的梦想买点来磋商，会错过好多笃定性很高的契机，比如2023年的陕煤。在2023年6月初，陕煤摔倒了梦想买点，但愈加迫切的是那时陕煤每股17块以下的价钱，联系于2022年度每股2.18的股利来说，股息率达到了12.83%。要是只看梦想买点的话，好像也并不眩惑你从其他公司换股，而参考股息率的话，要是2023年6月用170万买入10万股，到2030年会蓄积收到190万分成，2030年当年分成34万，联系于2023年参加本金170万的17.16%，这个进程依赖的假定是EPS年化增长5%，股价不复权年化高涨5%，PE一直在8倍以内，这个股息率是相等诱东说念主的契机。

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而本色上，2024年高股息受热捧股价联系于2023年7月12日派息高涨了54.66%，握仓市值联系于2023年6月初买入的170万高涨了82%。

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这种情况不仅出目下陕煤身上，还有其他不少公司在以前几个月出现了很好的笃定性契机（不依赖估值提高且相等保守盈利瞻望下也会有笃定可以的收益）就像2023年6月初面对12.83%股息率的陕煤果然蔽明塞聪实在只可说学艺不精，但用未修正的老唐估值法要么会算错，要么不安妥。以上内容，仅行为个东说念主想考，老唐估值法对我的匡助很大，老唐亦然极好的淳厚，这篇著作毫不是黑老唐，只是基于我方剖析的“事实”（这些事实也可能是我的误会），我必须对其进行修正（绝弗成驯服任何东说念主包括巴菲特），至于看到这的你是否定可，则自行判断。 本站仅提供存储工作，通盘内容均由用户发布，如发现存害或侵权内容，请点击举报。